1.家用空调业务市场份额提升,中央空调业务高增长
根据产业在线数据,2012年国内家用空调市场下滑了5个百分点。在整个行业负增长的大背景下,格力电器能取得业绩的大幅增长,源于公司多年专注技术积累和品质提升,在美的进行战略调整之际,进一步扩大了市场份额。多家第三方数据显示,截止到2012年11月份格力家用空调的累积市场占有率均较11年同期提升约2个百分点,市场集中度的提升在2013年将继续延续。
出口方面,在代工业务稳步增长的同时,公司加强了培育自主品牌代理商的力度,给予经费支持。若未来欧洲经济稳步复苏,其他区域业务正常发展,出口增速有望维持在20%左右。
2012 年中央空调市场虽然也遭遇了增速下滑,但是国产品牌继续呈现“国进外退”趋势,格力中央空调业务借助家用工程机渠道实现了约40%的增长,2013年仍将有亮丽表现。同时公司在中央空调核心部件的研发能力也在逐步提升,核心部件的自制比例提升将增强中央空调业务的盈利能力。
2.产品升级、原材料降价打造高盈利空间
2012年家电节能补贴政策的出台加速了高端节能空调的普及,同时空调行业一直在进行变频替代定频的进程,公司受益产品结构的改善,均价上涨,毛利率提升。
此外2012年上游原材料价格低位运行也降低了生产成本。公司的主要原材料为钢、铜、铝,约占总成本的60%,2012年钢、铜、铝价格指数基本上全年都低于2011同期水平。
3.渠道建设稳步推进
格力的渠道建设一直是公司业绩增长的重要保障。从2011年开始全国销售公司逐步更名为盛世欣兴,统一了品牌和形象。2012年晶弘冰箱入驻公司的2万家品牌专卖店,渠道经营的产品进一步多元化。董明珠也曾在公开场合多次表示,凡是世界上最好的产品都可以考虑引进。未来公司的渠道有可能朝着开放式平台发展,渠道的进一步壮大又会对公司的销售产生正向的激励作用。
结论:
公司的强势产品地位与日益壮大的渠道将在相互促进中共同发展,海外自主产品出口有序推进,有望继续引领行业。我们预计公司2012年、2013年eps为2.45元、2.96元,对应PE为10.84倍、8.98倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
原材料价格波动对公司的业绩影响存在一定不确定性。
(东兴证券)