非轮胎橡胶龙头，掌握核心配方，2012年排名全球第 42名

　　公司主营橡胶制品(密封件)，主要用于汽车、家电、工程机械、高铁、航空航天、国防军工等行业，其中汽车需求占公司收入比超过 80%。

　　公司掌握核心配方；在“2012 年度全球非轮胎橡胶制品 50 强”中排名 42，公司目标是力争 2015 年成全球非轮胎橡胶行业前 15 强(2011 年第 15 强收入规模为公司目前的 2.6 倍) 。

　　非轮胎橡胶制品：小产品、大市场；作用关键

　　50 强企业 2011 年非轮胎橡胶制品收入规模达到 652 亿美元，全球非轮胎橡胶制品总市场规模在 2000亿美元左右。中国国内需求约 400亿元，其中汽车领域 300亿元， 高铁、军工和航空航天等非汽车领域约 100亿元。

　　结构调整：提升市场份额；提高高铁、军工和航空航天占比

　　公司市占率约 10%，提升空间大；高铁、军工航空领域附加值高，毛利高于传统汽车产品 5 个百分点以上，有望形成新亮点：天津飞龙有望扭亏，收购美国 ACUSHNET 进入航空航天、石油天然气(页岩气)等领域。

　　出口开拓：海外市场持续回暖，资源整合初见成效

　　2010-2012年美国汽车市场持续回暖，海外需求前景乐观。随着美国、欧洲子公司整合完毕，销售渠道进一步畅通， 海外市场有望贡献更多业绩。

　　产业整合：连续收购5家美国公司后，将继续完善延伸产业

　　2009-2012年连续收购 5家美国公司，其中美国 COOPER 高端油封、ACUSHNET 航空航天产品前景看好；公司成立安徽库伯等国内企业，有望将海外先进技术和产品实现国产化；未来公司将继续实施产业整合。

　　估值在行业中具备优势，给予“推荐”评级

　　如不计入中鼎泰克转让收益，预计公司 2013、2014年业绩复合增长率在 20%以上；如计入转让收益，预计 2012-2014年 EPS可达 0.89、0.80、0.95 元，对应 PE为 11 倍、12 倍、11倍。

　　风险提示：国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动。

　　(银河证券)