机构：华泰证券(601688 10.68,0.25,2.40%,估值,测评)研究员：耿焜 李靖

[摘要]

投资要点：

公司发布公告，变更公司名称为“苏宁云商集团股份有限公司”、以及实施“店商+电商+零售服务商”的“云商”模式转型战略的方案已获得董事会通过，公司同时在21日召开了“新模式、新组织、新形象”发布会，我们认为公司新的“云商”模式是对之前“虚实结合”+“超电器化”运营模式的继承和升华，公司的转型战略在不断改进、更加细化，新的组织架构调整之后，各个业务模块的运营都更加市场化、开放化，对于公司三大运营平台(线上、线下、商品经营)效率的提升将大有裨益。

三大平台+全品类运营支撑“云商”新模式。从21日公司召开的发布会内容来看，公司新组织架构成立了三大经营事业群，包含线上、线下、商品经营三大平台：

线下平台主要负责对实体店面平台的经营管理，职责包括了店面规划、商品运营及市场推广等；线上平台负责电商所有业务的经营管理，职责包括品牌招商、市场推广以及客户管理等；商品经营平台负责各类商品的经营管理，职责包括商品规划、品类销售和推广等。总体来看，三大经营事业部的业务体系更加独立，未来公司的运营体系势必由原来的自采自销到内(商品经营平台)外(第三方平台的供应商)部公平竞争进行转变，从而提升各大事业群的经营效率。另外，公司的产品方面也将实现全品类拓展，主要包括实体产品、内容产品、服务产品三大类，其中内容产品(电子书和视频等)以及服务产品(物流及金融服务等)均能为公司拓宽盈利渠道，从而提供新的利润增长点。

转型效果值得期待，短期业绩仍将承压。我们认为此次公司的战略部署方向明晰，架构的调整有利于业务转型，从而带来经营效率的提升。但根据我们对公司的持续跟踪，预计2012年公司归属净利润下滑幅度将达到40%，主要由综合毛利率下滑所致，经过测算，我们预计苏宁易购全年亏损额约为7.8-10.4亿元；另外，公司2013年1月份收入增长约30%，但盈利能力未有明显提升，预计2013Q1业绩下滑仍将持续，但幅度环比2012年Q4略有改善。

维持“买入”评级。鉴于公司2012年业绩将可能低于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.38/0.43/0.59元，我们看好公司明晰的战略部署方向，新架构的调整将有助于业务的转型，未来苏宁易购将实现较快发展，维持“买入”评级。