国金证券股份有限公司分析师(刘波)7月11日发布东华科技(002140 23.32,0.23,1.00%,估值,测评)的研究报告。

　　事件

　　2013年7月10日，公司发布上半年业绩修正预告，由之前预计的增长0-30%调整为下降0-30%。同时公告2月签订的刚果钾肥框架性协议已正式签约，合同金额由30.5亿元调整为32亿元人民币。

　　评论

　　业绩低于预期源于大环境不佳：上半年宏观经济低迷、投资速度放缓(化工固定资产投资同比增速由去年的30%降至17%)，导致公司部分项目工期延长和结算滞后，影响了业绩的确认。从在手的几个大合同来看，去年7月签订的安庆煤制氢15亿元EPC，尚未“三通一平”(通水、通电、通路、场地平整)；11年签订的伊犁新天14亿元，整个项目的设计刚完成、正在设备吊装；贵州黔希乙二醇30亿元项目预计2014年才能投产；突尼斯硫磺制酸7亿元项目未公告有新进展。但是从中长期来看，公司在手未结算的订单超过100亿元，若行业经营环境不继续恶化、部分项目能按计划于今年底至明年投产，则明年起业绩将大有改观。今年而言，由于历史上三、四季度都是收入确认和现金流回笼的高峰，分析师认为不排除下半年业绩情况好于上半年的可能性。

　　公司依然受益于煤化工大逻辑和海外业务拓展，下半年订单预期向好：分析师认为评价东华科技的投资价值，不能仅仅局限于短期业绩(尤其是受系统性风险影响下的短期下滑)，更应该看在手订单的储备和接单能力以支撑业绩的持续增长。在行业不景气的上半年，公司依然接到了刚果30亿元的钾肥订单。对于下半年，由于一些拿到路条的煤制天然气项目详细设计逐渐进入尾声，加上天业5万吨煤制乙二醇运行十分良好、业内示范效应显著，公司近期又做了多个煤制乙二醇项目的可研和设计订单(包括天业二期20万吨)，分析师预计随着国家对新型煤化工的逐步放开，公司凭借在煤制乙二醇领域的独有技术优势和煤制气领域的经验优势，在手设计订单有望转为总承包。此外，公司的海外业务受益于近年来新兴经济体基础化工投资增长，订单情况预计也将向好。

　　投资建议

　　分析师将13-15年EPS调整为0.86、1.12、1.46元/股。考虑到下半年订单预期向好，上调评级至买入，目标价27.82元(对应当前股价20%涨幅空间).