1.事件
澳洋顺昌中报显示,2013 年上半年营业收入同比减少27.3%至6.27 亿元(配送收入口径变化),扣非后的净利润同比减少5.5%至4376 万元,归属于上市公司股东的净利润同比减少17.4%至4498万元,EPS 为0.12 元,符合此前的业绩预告。
2.我们的分析与判断
2.1. 基材跌价影响配送毛利
公司2013 年上半年配送钢板10.2 万吨(同比+22%),铝板1.8万吨(同比+38%),继续保持区域配送的龙头地位。但期间基材(钢板、铝板)价格的下跌造成配送业务的吨毛利同比下滑约22%,其影响机制是:1.在主动配送模式下,公司将承担基材跌价损失;2.为了规避跌价风险,公司可提高委托物流配送模式的占比,但委托配送的单位加工费(元/吨)低于主动配送。
2.2. 小贷业务保持稳定
2013 年6 月底,小额贷款余额5.26 亿元,比2012 年底增加6%。小贷营业收入4824.7 万元(同比+3.75%)。由于向银行拆入资金1.5 亿元(同比+25%),利息支出增加较多,小贷公司的净利润的贡献同比减少2.53%至1434.87 万元。该业务保持了基本稳定。
2.3. LED 项目渐入正轨
LED 项目土建已完成,MOCVD 设备已有2 台量产,1 条LED 芯片生产线已投产。LED 项目已实现销售411 万元,表明项目渐入正轨。
3.投资建议:推荐我们维持对该股的“推荐”评级。长期来看,公司有望分享LED
照明需求爆发带来的红利,其内生基础是已经确定的LED 项目补贴和初步证实的技术能力。短期而言,公司下半年盈利反弹的概率较高,理由是:1.配送业务已向较为保守的委托模式倾斜,因此吨毛利显着收窄的概率较低;2.随着后续3 台MOCVD 于7 月底量产,LED 项目的规模效应最迟将在4 季度体现。基于钢价下跌对毛利的冲击,我们下调2013 年盈利预测,预计2013-2015 年EPS 为0.30/0.42/0.60 元,对应PE 为19.5/13.9/9.7 倍。该股下半年有望在钢价跌势趋缓、LED 芯片销售扩大的刺激下实现业绩和估值的双反弹,因此我们建议买入。
4.风险提示
钢价继续大幅下挫;LED 芯片扩大生产遭遇人才瓶颈。