国泰君安证券股份有限公司分析师(鲍雁辛)8月13日发布东方雨虹(002271 24.77,1.01,4.25%,估值,测评)的研究报告。

　　本报告导读：

　　东方雨虹中报业绩超预期，且三季报预告超预期，体现出建筑防水行业盈利模式正出现变革，雨虹作为核心受益者趋势形成后的加速。

　　投资要点

　　公司上半年实现收入16.33亿元，同比增长31.19%，实现归属于上市公司股东的净利润9731.95万元，同比增长70.32%，EPS0.28元，再超预期。同时预告，2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为60%~80%，仍超预期。考虑到收入增速的超预期提速及毛利率的持续性改善，分析师小幅上调2013-2015年EPS分别至0.86、1.25、1.79元(上调幅度为0.06、0.11、0.17元)，同比增长56%、46%、43%，维持目标价32元，维持“增持”评级。

　　超预期之处：收入增速，1季度同比约为20%，而2季度单季达到36.8%，令上半年收入增速达到31%；毛利率，在主要原材料价格并未出现明显回落时，上半年提升至32.5%，同比增约3个百分点，其中第2季度环比提升约4个百分点；之前市场一致预期在全年增速区间在40~50%，倒推三季报增速一致预期在50%左右；

　　建筑防水行业盈利模式正出现变革，雨虹作为核心受益者开启新一轮成长周期，从2013年中报数据情况看，体现出趋势形成后的加速，另外，考虑到目前雨虹自身市占率虽仅约3%，收入的高增速可以维持未来3-5年。考虑到主要原材料石油沥青等价格并未出现明显回落，分析师判断，客户结构改善(相对高铁等项目，面向地产商的产品毛利率有明显改善)和渠道占比提升是毛利率提升的主要因素。

　　自2012上半年公司经营性现金流近三年首次转正后，趋势进一步延续，2013年上半年同比大幅改善，经营性现金流改善的趋势延续令分析师对公司业务模式转型的发展逻辑的判断得以进一步被验证。