中信建投证券股份有限公司分析师(陈开伟)8月16日发布汉鼎股份(300300 18.00,-0.26,-1.42%,估值,测评)的研究报告。

　　汉鼎股份披露2013年上半年业绩报告

　　2013年上半年，公司实现营业总收入24280.65万元，同比增长36.05%；归属上市公司股东净利润3466.63万元，同比增长32.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益之后净利润3371.07万元，同比增长36.78%。

　　简评：如期高增长，期待新台阶

　　重归高增长路径，未来增长有保障

　　与分析师此前的一系列报告所预期的一致，在度过了12年四季度的低增长期之后，公司在2013年重新步入了高增长通道。没有了非经常性损益的影响，公司的各增长比率更显示出了市场少有的协调性，毛利率、营业利润率和净利率均较为稳定，这跟同行相比胜出不少。

　　上年公司新增合同和新中标项目金额4.1亿，结合公司去年新增订单及结算订单，分析师预计公司截至到2013年上半年未结算在手订单金额约为10亿。分析师预计公司全年新增订单金额可能在8亿左右，全年收入结算预计5.4亿，这样，到年底公司储备订单规模在11亿左右，这对于2014年的增长也有很大的保障。因此，对于公司目前本身的业务来说，分析师应当持有充分的信心。与此同时，公司独特的业务模式也带来了较高的存货量。换一个角度来讲，这也是公司未来可结算的业绩增长点。

　　重点区域突破，可以期待更多

　　公司目前的区域战略是浙江本部+六大区域中心+海外，浙江本部上半年实现50.59%增长，传统优势区域能够实现如此的增长，这说明的公司的增长弹性和增长空间远没有达到瓶颈。

　　海外区域实现收入1597万，爆发式增长，而且毛利率远高于国内。随着海外更多、更大的订单进入结算期，海外业务对毛利的贡献程度将会进一步加大。

　　13年上半年，公司获得1.22亿海外智能化项目订单，单个订单破亿，且未来可能获取这种规模的订单会更加频繁，高毛利项目的高增长势必带来公司整体业务增长进入新一个台阶。

　　国内区域上，成都区域是公司重点布局的区域，其是仅次于浙江的业务贡献第二大省。公司收购四川通普，并将通普核心人员吸引进公司高管团队是公司深耕区域的一大体现。目前，母公司层面与四川通普在业务开展上并行不悖，资源的整合效应发挥出来之后，公司成都区域的增长将会事半功倍。未来，成都区域可能会带来更多的惊喜。除开传统的智慧建筑，以系统性智慧城市为切入点的定位也会在智慧医疗、智慧安防等领域取得突破。

　　其他区域上，北京区域增长幅度较大，但总体业务贡献的比例尚低，所以增长的稳定性和毛利的稳定性还不够。随着区域深耕的进一步推进，公司这些区域的增长都值得期待。

　　智慧公共安全快速增长，研发储备看点多多

　　公司今年重新对业务线进行了分类，将原公共安全独立成智慧公共安全，将智慧节能从智能化工程中独立出来。在这种独立之后，分析师更能够看到公司增长的驱动点。

　　涉及公共安全的安防产业近几年增长快速，资本市场也诞生了海康、大华等一批优秀的上市公司。公司以实施方的角色切入安防领域，上半年获得60%的增长，分析师预计公司在这个领取未来获取大单的可能性较大(上市之后公司品牌和资本实力均大幅提升，公司目前只承接500万以上规模的订单)，空间巨大。与此同时，分析师也看到公司在安防产品上的前瞻性布局。在研项目中的安防数字高清系列产品、视频监控智能分析系统是新一代安防系统所必备的要件，应用前景可观。

　　“舟山项目”将成公司系统性介入智慧城市的新起点

　　公司拟在舟山设立“舟山市智慧城市信息技术有限公司”，目标定位与系统性的参与舟山市的智慧城市建设，这将成为公司介入这个领域的新起点。

　　舟山是全国第一个以群岛设市的地级行政区，2011年6月30日，国务院正式设立舟山群岛新区，是继上海浦东、天津滨海和重庆两江新区之后的又一个国家级新区。舟山群岛新区被定位为：浙江海洋经济发展的先导区、海洋综合开发试验区、长江三角洲地区经济发展的重要增长极。为实现舟山的跨越式发展，舟山市将“智慧舟山”纳入未来城市发展的战略主题。

　　舟山市2012年实现GDP851.95亿，全年财政收入133.45亿，应该说不差钱，加之舟山新区的地位，其未来获取国家层面的支持会更多。对于智慧城市的投入，目前并没有一个统一的标准。但横向的比较具有一定的参考价值。吉林辽源(荣之联等15家企业参与)智慧城市项目拟投资16亿元，而辽源的GDP规模约是舟山的70%，财政收入是舟山的30%。如果智慧城市投入按照一定的经济比例计算的话，舟山的投入应该会超过30亿，甚至可能达到50亿！这对于汉鼎而言是巨大的机会。

　　再谈公司的核心优势

　　公司践行了国外大公司非常重视的BP(BusinessPartner)发展模式，通过优秀的商业合作伙伴不断实现订单和业务规模的扩张。公司与中国建筑的合作是典型。BP模式的核心在一整套的激励与约束机制，充分发挥BP的积极性以寻找到与公司的利益交汇点，同时在增强了公司选择性的情况下，通过一系列条件的设定也降低了公司的业务风险。在A股目前的智能化业务公司中，汉鼎股份独特性较强、区域复制已经被成功验证，未来成长可期。

　　在目前的同类上市公司中，汉鼎股份的区域复制较为成功，其依靠的是BP模式所聚集的核心资源。在这里不得不说就是最近一段时间市场所关注的同类公司的挂靠模式。挂靠之所以会发生，本质上是一种渠道模式，是另外一种对渠道的依赖。汉鼎依靠强大而分散的BP资源，并不需要挂靠，所以其支付的渠道费用比同类公司要低。体现在财务上就是其有着较高的净利润率。这是公司核心优势的最大体现。

　　盈利预测与投资建议

　　在市场与投资者预期的波动中，分析师一直坚定的看好公司未来，在较早推荐的情况下，后期的每一个关键点，分析师都认可公司的投资价值并进行了提示。目前，分析师是市场中对于公司发布研究报告最多和跟踪得最为紧密的机构。公司股价近期创下历史新高，这也说明了公司的真正价值。对于公司的未来，分析师坚定看好。对于投资者分析师建议长期持有，必有厚报。

　　不考虑新增超预期因素，分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.59元和0.80元，公司目前总体规模和市值偏小，增长弹性和空间均较大。给予6个月目标价20元，维持“增持”评级。