收入保持稳定增长,利润增速加快。公司2013年上半年实现销售收入100.74亿元,同比增长15.1%,归属于母公司净利润2.61亿元,同比增长8.64%,实现每股收益0.91元,上半年毛利率为8.41%,较去年同期下降1.08个百分点,净利率2.64%,较去年同期下降0.12个百分点,公司费用控制能力较强,上半年期间费用率为4.95%,较去年同期下降了0.71个百分点,公司业绩保持平稳增长,基本符合我们的预期。

　　医药商业净利润大幅增长。2013年上半年医药商业实现销售收入91.90亿元,同比增长18.19%,净利润大幅增长,同比增幅45.92%,净利润增速远高于销售收入增速,费用增速低于销售收入增速。上半年新开6家DTC药店,直销业态销售占比达69.8%,较去年同期提升近2个百分点;直销业态毛利贡献达84%,较去年同期提升3个百分点。国产品销售占比57.5%,较去年同期提升4.7个百分点,国产品销售增幅达30%,有力支撑了分销的快速发展。

　　受“限抗令”影响,医药工业收入增速放缓。医药工业实现销售收入8.62亿元,同比下降10.1%,净利润同比下降17.75%,主要受抗生素行业整体低迷以及复方磷酸可待因口服溶液销售渠道转型的影响,但致君制药在产品结构优化上,口服固体制剂销售占比较上年同期提升9个百分点,致君制药毛利率略好于行业水平。工业国际化取得新突破,国际出口销售收入同比大幅增长57%。深圳中药销售保持较高增速,实现经营性盈利,其销售增长率、毛利率均高于中成药子行业平均水平。

　　大股东定增增持,未来增速加快。随着公立医院改革,取消零差价,医院将进一步拉长还款周期,资金实力成为衡量医药商业公司竞争力的重要因素,目前制约公司进一步发展的最大限制是资金紧张、负债率高,2012年、2013年上半年资产负债率分别为80.22%、79.69%,本次获得大股东国药控股19.42亿元定增资金,将缓解公司资金紧张局面,也将带动公司医药商业业务未来几年的快速增长。增资后国药控股持股比例达到51%,将国药一致作为他的医药商业平台,未来公司将获得大股东更多支持。

　　盈利预测和估值。公司巩固传统商业业务,医药商业增值服务也取得新突破,在医药工业方面,加大新产品的开发,摆脱“限抗令”对公司制药业务的影响,看好公司未来发展,预计2013/2014每股收益2.06元/2.4元,增速24.8%、16.5%。目前公司估值也偏低,目前股价对应13年PE18,在医药股中具有较高的安全边际,给予公司目标价42元,建议增加持股。(华安证券)