主要观点:

　　原煤产量同比增长372%,营业收入同比增长476%,符合预期。上半年公司原煤产量307万吨,同比增长372%,是公司营业收入大幅增长的主要原因。其中洗精煤常量139万吨,同比大幅增长562%。

　　吨煤售价下降8%,吨煤成本下降15%,毛利提升2.58个百分点。据测算,上半年公司吨煤售价688元/吨,较去年同期751元/吨下降8%,吨煤成本242元/吨,较去年同期284元/吨下降15%,毛利率提升2.58个百分点。

　　受下游钢材价格持续下降影响,今年三季度炼焦煤价格进一步下降,预计全年公司焦煤价格较去年四季度下降15%左右。在应对措施上,公司全年将通过提升原煤产量来应对煤价下滑的风险,全年原煤产量从之前的700万吨提升至770-780万吨。

　　财务费用依然维持高位。上半年公司财务费用4.83亿,折合吨煤财务费用157元/吨,公司全年财务费用在10亿以上,下半年公司原煤产量进一步提升,预计公司全年吨煤财务费用在140元/吨左右。由于公司正处于快速扩张时期,吨煤财务费用超一般煤炭企业属正常现象。接下来公司仍可能有新的收购动作,预计公司财务费用要到2014、15年会有比较明显的下降。

　　公司业绩主要在下半年释放。公司新收购的康伟集团(65%)从4月1日起利润归上市公司所有,该集公司上半年贡献投资收益1.28亿,占归属上市公司股东净利的35.5%。下半年银源煤焦公司也将并入合并报表,公司业绩主要在下半年释放。全年营收60亿,净利12亿的目标可以实现。

　　盈利预测。我们预测公司2012-2014年的基本每股收益分别为0.69元、0.86元、0.99元,对应的动态PE 为12.6、10.1、8.8,估值水平合理,目标价维持12元不变。(华宝证券)