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研究行业首先要了解趋势
转自网络 / 2019-03-10 20:35:49

 研究员教你读财报

  编者按/ 财务数据就是上市公司的一张脸,你可据以分析所投资的公司以及你手中握着的股票是否安全,能否增值。而专业投资机构研究人员以其谨慎的分析,严密的推理和理性的预测,往往能够成为投资者的风向标。而市场上公认的一些金牌研究员如何分析行业、解读财务数据也成为投资者关注的焦点。

  3月初《中国经营报》曾对2008年以来30家券商、研究机构的13000份行业研究报告进行准确率、收益率统计排名。统计显示,渤海证券汽车行业研究员张立平,在900多名研究员中脱颖而出,总成绩名列第一。本期,《中国经营报》记者专访了张立平,在随后的报道中,本报将继续推出多位分析师对行业趋势、财务数据的权威解读。

  趋势判断是关键

  《中国经营报》:你认为如何才能成为一名优秀的行业研究员?

  张立平:我觉得做一个好的研究员有几个方面是要努力做到的,首先要对所关注行业有比较深的了解,了解这个行业的发展趋势,以及这个行业一些规律性的东西。比如像汽车行业,它处在行业周期的什么位置?未来的趋势是向上走还是向下?这必须要做一个趋势性判断。尽管定量预测每个行业的增长率是很难的,但研究员至少对行业的大趋势,要有一个定性的认识,是增长还是会下滑,是大幅增长还是微幅增长,这个大的方向要判断对。

  在这个基础上,我觉得才能对细分市场里面一些有潜力的投资品种做推荐。

  《中国经营报》:在行业趋势性判断方面,你主要关注哪些经济指标和行业指标?

  张立平:以汽车行业为例,首先要看GDP增长率,还有居民的收入增长情况,这两个指标是影响长期需求的因素。此外,还有一些短期的因素,比如油价、产业政策(比如像2009年出台的汽车振兴规划、燃油税税费改革等),还有像环境因素,都需要认真考虑。

  《中国经营报》:那你是否有一些经验值,比如说GDP增长率在你的研究体系中占多少权重?

  张立平:我以前在国家信息中心时,所在团队有一个研究成果,我们发现GDP、收入指标是帮我们做趋势性判断的一个很好指标。比如评估轿车行业的时候,我们认为在中国正处于向家庭大规模普及的阶段,这个阶段的增长率会非常快。当时我们研究了日本、韩国等发达国家的数据,它们在这个阶段是经历了一个快速的增长期,我们拿轿车销售数据与该国GDP数据做二者之间的相关性分析,发现它 (轿车销售额)的增长率是2倍到3倍GDP增长率这样一个关系。

  2002年到2007年期间,我国乘用车市场增长也是非常快的,复合增长率达到26%。2008年的增长率从2007年的24%掉到6.8%。应该说这是一个很反常的数据,这时我们就判断这个数据有偏差,而2005年、2006年、2007 年这三年,乘用车消费增长率基本是在GDP 的2倍到2.5倍的区间。而2008年到2009年的基本面,其实没有特别大的变化,还是处于大规模普及的阶段,并没有脱离原有趋势,2008年汽车消费的下降,主要是受悲观情绪,包括收入预期的压制。到2009年时,这种被压制的需求,在各种刺激政策(汽车下乡、以旧换新)的作用下得以释放。

  所以,研究一个行业,首先要了解它的趋势,然后在这个基础上对投资机会做一些把握。

  《中国经营报》:如果我认为某个行业增长率是GDP的2倍,那么在给予这个行业的投资评级的时候,是不是就可以一直给予买入评级?

  张立平:不是这样的,因为汽车行业周期性比较强。比如,尽管我们认为2008年到2015年期间,整个乘用车市场仍处在很快的增长区间,但是它有短期的波动,比如2008年时的下滑,这时你必须判断它在2009年是不是还要再往下走?这个时点必须要判断好。这时,我们在2008年底的时候就开始看多这个市场了,当时预计是有 10%的增长。

  《中国经营报》:你是如何做上市公司的投资评级的?

  张立平:对汽车行业来说,要看它的主要业务,看它的增长点。比如说像2008年底的时候,大家对重卡很悲观,认为销售量可能会下降20%~30%。而我们研究后认为,即使在最悲观的情况下,它可能也就下降15%,降到这个点的时候,我们就来推荐。因此首先要有整个行业趋势判断的基础,如果认为这个行业会往上走,就在这个行业里面找增长点最好的公司。

  《中国经营报》:这段时间你对汽车行业的趋势判断比较准确,有哪些原因?

  张立平:我觉得主要是对这个行业做了比较多的研究,它的历史发展是什么样子的,它主要受哪些因素的影响。比如说在中国现阶段,对重卡的需求和投资是密切相关的,投资会带动土石方、钢材(4786,35.00,0.74%)、煤炭的需求,并且有很多项目的建设都需要运输。这样的话,如果整个投资起来了,那这个行业就不会太惨。2008年底,中央政府出台了4万亿元的刺激计划,这个计划一出来,投资肯定是很好的。

  研究逻辑很重要

  《中国经营报》:一般为了报告有说服力,可能研究报告里要涉及很多数据。

  张立平:对,要引用很多数据,包括计算方法。比如像重卡市场,我会给一个计算方法。重卡的销量增长既然是和投资增速相关的,那就要做一个相关性的指标,看看他们之间的相关性到底怎么样,结果发现,重卡的保有量和投资增速的相关性是非常强的。因此可以做一些测算,看看保有量有多少,然后每年的更新率是多少,做一下保有量的估算。保有量算出来了,销量基本上就可以算出来了。

  我觉得数据测算是很有必要的,否则的话,如果只是说我认为重卡销量今年会不错,那基金经理能信吗,市场能信吗?没有说服力嘛。此外就是还要有一套逻辑,有些测算,能让看报告的人相信这个说法,至少逻辑上是对的。

  《中国经营报》:很多投资者是非专业人士,有没有非专业人士可以迅速了解这个行业总体趋势的方法。

  张立平:我觉得对一个普通的读者来说,想把握一个行业的趋势是很难的。像我们行业研究员天天盯着一个行业,还有很多人会判断不准甚至可能出错。非专业人士仅凭借几个指标是很难做出准确的判断。准确的判断,需要数据,需要经验的积累。

  《中国经营报》:投资者用什么方式读你们的报告才能获得最大的收获。

  张立平:我觉得作为投资者来说,大家还是要看自己熟悉的行业。比如一个汽车销售人员,那么他在投资的时候就可以选择汽车股,然后看我们的报告,觉得这个报告说的是和这个行业实际情况一样,那就可以做投资。而如果是搞IT 的,非得要看懂汽车行业的研究报告,那是看不懂的。看完报告也没有概念,也不会信。就像很多投资大师说的,还是投资一些自己熟悉的相关行业,再结合一些研究成果,这样可能会判断的更准确一些。

  《中国经营报》:基金经理在看你们的研究报告的时候,他们会怎么分析研究报告准确不准确。

  张立平:基金经理不管是对行业还是对宏观经济的积累都比较多一些,他会看你的前提,你的分析逻辑是不是对的。如果前提不是对的,那后面就不用看了;如果前提是对的,那么再看你的逻辑,如果逻辑也是对的,判断至少就是有道理的。然后再看你推荐的几个公司,这些公司有什么增长点,增长点是不是靠谱,如果靠谱,那么就可以了。

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