1、2008年，中联重科联合共同投资人弘毅投资、高盛公司、曼达林基金成立了香港CIFA，出资28.78亿元(合2.71亿欧元、3.97亿美元)收购了意大利CIFA的100%股权，共同投资方约定在三年届满之后(即2011年三季度及之后)，中联重科可行使购买各共同投资方持有的合计40%CIFA 股份的期权，同时，各共同投资方也均有权行使向中联重科出售其所持有的合计40%CIFA 股份的期权。2009年，意大利CIFA的5位管理层投资共310万欧元，增资香港CIFA。本次交易完成前，意大利CIFA的实际控制公司香港CIFA的股权结构为中联重科全资子公司中联海外投资持股59.32%，其他股东持股40.68%。本次中联重科收购香港CIFA剩余40.68%股权，使得其余共同投资者以45.6%的收益率退出(以美元计价，假设2013年一季度完成交割，年均复合收益率约为8.7%)。

　　2、本次交易金额2.35亿美元(约合人民币14.78亿元)约占中联重科2012年三季度末合并报表净资产407.7亿元的3.6%，约占合并报表货币资金187.9亿元的7.9%，对公司资产构成以及资金周转不构成重大影响。同时，与可比上市公司估值以及类似交易估值相比较，本次收购价格是合理的。本次交易价格对应的P/E倍数低于国内工程机械制造行业可比公司平均交易倍数；此次交易价格对应的EV/EBITDA倍数低于国际工程机械行业并购交易的平均估值。

　　3、自2008年控股CIFA至今，中联重科已基本完成对CIFA资源的整合和优化。随着中国长臂架混凝土泵车以及新型混凝土搅拌运输车市场快速增长，同时，全球经济已经见底并逐步复苏，CIFA的业绩恢复至金融危机之前水平。CIFA的收购整合风险已大幅下降，目前公司收购CIFA剩余股权是合理时机。2012年上半年香港CIFA实现营业收入2.5亿美元(约合人民币15.9亿元)，净利润4,545万美元(约合人民币2.9亿元)，同比增速都超过50%，且净利润规模已远高于金融危机之前2008年同期水平。2012年上半年，香港CIFA净利率高达18%，ROE上升至14%，资产负债率下降至62%，相比2011年都有所改善。随着集团资源的进一步整合优化，CIFA有望延续盈利水平的改善态势。

　　4、目前，中联重科混凝土机械业务与CIFA公司已实现技术、市场营销、营运、信息化全方位的一体化整合，迈入稳定发展期。CIFA的核心技术共享对于公司在中国长臂架泵车市场和新型搅拌车市场的竞争力提升大有裨益，拉动了近两年公司在中国混凝土机械市场份额的大幅提升。本次完整收购CIFA公司股权，有利于进一步提升公司内部资源的无缝整合，同时提高公司未来盈利能力。除了通过对CIFA资源的整合优化，拉动了CIFA业绩恢复至金融危机之前水平之外，收购CIFA也使得中联重科整体混凝土机械业务得到很大提升，此外，此次完整收购CIFA也使公司探索出了实施国际化战略的有效发展模式。CIFA剩余股权的收购交割预计将于2013年完成，公司预计可增加中联重科2013年EPS0.02元(按收购剩余40.68%股权增厚EPS计算，对应地香港CIFA实现净利润约3.79亿元)，增加ROE0.76%。

　　5、随着城镇化建设、混凝土需求量增长以及三四线城市混凝土机械覆盖率的提升，公司在市场、销售、售后服务以及品牌推广等方面加大了在三四线城市的战略布局，公司对于明年混凝土机械业务平缓增长仍有信心。但继中联收购CIFA之后，2012年三一、徐工分别收购了Putzmeister和Schwing，都是全球领先的混凝土机械制造商，经过一段时间的整合之后，资源尤其是技术的协同共享将提升我国混凝土机械制造水平，同时也将加剧混凝土机械市场的竞争。此外，近两年我国新型技术长臂架泵车的推出，推动了长臂架泵车的需求增长以及短臂架泵车向长臂架泵车的更新换代，而目前长臂架泵车需求占比的继续提升空间已较为有限，并且表现出一定的未来需求透支特征。整体而言，我们对于2013年我国混凝土机械市场增长以及市场竞争持谨慎态度。

　　6、我们预计公司2012~2014年每股收益分别为1.11元、1.26元、1.45元；以1月4日9.20元的收盘价计算，对应2012~2014年PE分别为8.3倍、7.3倍、6.4倍。随着短期宏观经济形势整体向好、逾期债权风险得到充分认知、城镇化建设推动对工程机械市场景气预期好转，公司存在估值修复空间，我们维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示。投资增速和政策落实力度低于预期；逾期债权风险；市场竞争加剧超预期；收购整合风险；原材料价格大幅上涨等。

　　(兴业证券)