美国房地产仍在复苏的轨道:尽管前期财政悬崖问题对美国消费者信心有所影响,但美国房地产市场继续保持着稳步回升的态势。美国商务部的数据显示,11月新房开工数达到年化86.1 万套的水平,同比增长21.6% ;而具有前瞻意义的建筑许可数量年化后为89.9 万套,同比增长26.8% ,并创下四年半以来的最高水平。从占美国房地产销售80-90%的二手房市场看,其库存水平几乎处于10年以来的最低水平,显示对泡沫问题的担忧并无必要;而新开工尽管回升迅猛,但从绝对量来看也仅相当于2005-2006 年高峰期的4 成左右。在较低的房贷利率支持下,美国房地产市场从底部回升有望持续较长时间,并成为其经济增长的一个亮点。
房屋开工和购置推动手工具消费:公司目前手工具产品的75% 左右出口到美国,直接销售客户为美国大型建材装饰连锁超市(Lowes 、Home Depot )、综合性零售超市(Wal-Mart)等,最终用户以美国居民家庭为主。由于经济成本、文化特点等多种因素,手工具在美国具有消费品的属性。值得注意的是,包括手工具在内的室内装饰、家庭日用产品,其需求变化均相对滞后于房地产的开工指标,但股票市场往往以估值的提升作为反应。例如,全美最大的两家建材装饰连锁超市Home Depot 和Lowes ,2012年前3 季度销售收入分别同比增长3.9%和2.3%,净利润分别同比增长13.0% 和10.1% ,但2012年股价分别上涨47.1% 和39.0% ,按过去12个月净利润计算达到22.0 和21.1 倍PE估值。伴随着美国房地产市场的稳步复苏,巨星科技的销售收入也呈现逐季回升的状况,从1 季度同比下滑7.6%,到2 季度同比增长2.2%,到3 季度同比增长19.1% ,而4 季度以来订单仍然保持良好的增长势头。
4 季度人民币升值的影响有限:公司的产品以出口为主,并以美元为主要计价单位。2012年全年人民币对美元的中间价从6.3009升值至6.2855,升值幅度为0.24% ,其中,4 季度单季升值幅度为0.88% 。考虑到公司的发货和收账周期合计在6-8 个月,4 季度的平均汇率跟2 季度相差仅有0.1%,因此已收款对公司利润的影响较小,而利润损失主要是应收账款折算所致。按1.25 亿美元的应收账款计算,4 季度升值对应的汇率损失约为700 万元,相当于公司2012年前3 季度税前利润盈利预测不变:2012-2014 年分别实现营业收入2,362、2,734 和3,139 百万元,归属于母公司股东的净利润分别为281 、339 和392 百万元,EPS分别为0.554、0.669 和0.772 元。
基于美国房地产呈现持续复苏的态势,公司需求保持平稳增长,我们继续给予公司“买入”的投资评级,并上调目标价为12.04-13.38元,相当于2013年18-20 倍PE估值。
风险提示:人民币汇率波动的风险。如果人民币出现持续大幅升值的状况,将对公司的利润率造成较大影响。
(国金证券)