600018[上港集团] 公路港口航运行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张西林

　　公司公告/新闻:上港集团公告2012年度业绩快报。报告期公司实现营业收入287.0亿元，实现归属上市公司股东的净利润为49.2亿元。

　　小幅上调2012年盈利预测，重申“增持”评级。我们小幅上调2012年盈利预测，维持公司2013-2014年的盈利预测，调整后的每股收益分别为0.22元、0.24元和0.26元；对应最新股价的PE为11.9X、10.9X和10.1X。公司2012年度业绩快报验证了公司业绩已经逐渐走出了基数和“营改增”影响，且从国际和A股横向比较公司均具备估值优势(目前国际和A股港口板块平均PE为14.7X和15.0X)；我们重申对公司的“增持”评级。

　　业绩超预期2.9%，收入高增长的主要原因在于“营改增”影响；公司经营逐步走出“低谷”。(1)2012年度上港集团实现营业收入287.0亿元，实现归属母公司所有者的净利为49.2亿元；分别同比增长31.8%和4.2%。业绩略超我们预期，我们最新预测的公司2012年度净利为47.8亿元(对应每股收益为0.21元)，实际实现49.2亿元(对应每股收益0.22元)超我们预测值2.9%，亦略超市场一致预期(0.2071元)。公司营业收入增长同比大幅增长31.8%，主要原因是受公司主营业务纳入增值税扩税范围，代理业务收支核算口径调整的影响。(2)从下半年日均箱量数据看，由于外六期的成功运营以及基数影响逐步消除后，公司经营以及逐步走出“低谷”。经历7、8月份稍显艰难的2个月份后，公司9-10月完成箱量实现了平均4.6%的增长，基本达到公司中长期增长的“稳态”水平(我们目前判断为5%)。

　　四季度实现日均箱量9.03万TEU，环比仅微降。2012年10-12月公司累计完成箱量830.7万TEU，对应实现日均箱量为9.03万TEU，较三季度旺季(9.09万TEU)同比仅略降0.7%(危机前的2007年四季度日均箱量环比下降0.3%)，环比下降幅度大幅低于前几年(2008-2011年Q4环比下降幅度分别为5.8%，3.7%，3.1%和4.7%)。我们分析认为外高桥(600648 9.36,-0.01,-0.11%,估值,测评)六期的成功投入运营是公司箱量实现稳定增长的保证，11月更是出现了日均完成9.41万TEU的数据。

　　未来ROE有进一步提升空间，估值具备国际优势，重申“增持”评级。公司由于“营改增”及洋山转固影响，业绩大幅下滑；下半年在外六期成功投入运营以及基数影响逐渐消除后，公司经营逐步步入正轨。我们维持前期判断:预计未来三年公司将进入10%左右的稳态增长状态。从ROE角度看，公司战略的重点之一是发展轻资产物流业务，未来ROE有进一步提升空间(中长期规划目标是10%)。对应公司2013年净利的PE为10.9X，国际和A股横向比较均具备估值优势；我们重申对公司的“增持”评级。