000625[长安汽车] 交运设备行业

　　研究机构：中信证券(600030 13.86,0.01,0.07%,估值,测评) 分析师：高嵩

　　事项:

　　1月22日，长安福特通过微博正式公布了翼搏车型的预售价格区间为9.48万-12.98万元。同日，翼虎SUV正式上市，推出配置1.6T和2.OT两种排量发动机共6款车型，配备6速手自一体变速器，售价区间为19.38-27.58万元，略低于此前公布的预售价(19.98-28.48万元)。

　　对此我们点评如下:

　　评论:

　　翼搏车型预售价下限低于此前市场的预期。先期上市的车型将搭载1.5L发动机，后期将推出搭载福特全新的l.OT涡轮增压发动机。定价上看，配备1.5L发动机和手动挡变速箱入门级车型起价为9.48万元，低于此前市场的价格预期下限(10万元)，亦低于合资品牌同级别SUV。我们认为，首批上市的车型配置相对偏低是导致定价下限较低的主要原因，后续伴随高配车型(匹配1.OT发动机+自动变速箱)推出，主力销售价格有望接近定价区间上限。

　　翼搏上市对昂科拉销量冲击有限，但将加剧同价格级别乘用车市场竞争。SUV市场细分化，翼搏车型所处的小型SUV区段，直接竞争对手并不多。由于车型体积差异较大，定位客户不同，翼搏对于长城H6、全球鹰GX7等车型的影响则相对较小。我们认为，翼搏潜在的竞争对手可能包括:上海通用别克品牌昂科拉，以及合资品牌同价格级别的轿车(如:现代瑞纳、起亚K3、大众POLO等)。翼搏相对于昂科拉具有明显的价格优势，但昂科拉匹配动力更强劲的1.4T发动机，并面向80后消费者主打高质高价的特色营销。我们认为，翼搏上市初期，与昂科拉直面竞争的概率不高，更多需求增量将来自于抢夺同级别轿车市场份额，会加剧10万元左右乘用车市场竞争。

　　综合考虑定价和配置，我们预计2013年翼搏、翼虎分别销售S万辆、9万辆。我国汽车消费主力人群集中在31-35岁区段；26-30岁，以及25岁以下用户占比亦快速提升。我们判断，翼搏车型的潜在消费者可能为兼顾品质和性价比的年轻人群，翼虎则有希望在中高端SUV市场斩获相当的份额。综合考虑终端消费者反馈，以及车型的定价、配置，我们预计2013年翼搏、翼虎将分别销售5万辆、9万辆。

　　风险因素:

　　本部自主品牌持续高投入带来的折旧、费用压力；长安福特新车型销量、盈利能力低于预期；长安PSA市场开拓低于预期，导致2015年仍大幅亏损等。

　　投资建议:

　　维持长安汽车2012/13/14年0.23/0.50/0.70元的业绩预测，当前价7.40元，分别对应2012/13/14年32/15/11倍PE。结合当前行业平均估值水平，以及公司业绩增速，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍PE，目标价8.5元，维持“增持”评级。