公司的业绩小幅超出我们的预期。

　　博讯生物并表是业绩超预期的主要原因。公司于 2012 年下半年收购了长春博讯生物 75%的股权，后来在 2012 年年底又继续购买了 18.8%的股权，目前共持有博讯生物 93.8%的股权。我们预计，从 2012 年四季度开始，博讯生物开始并表，并表股权比例为 75%，预计博讯生物 2012年的净利润为 5,000 万元左右，初步估算博讯的并表为新华医疗 2012年增加 900万左右的净利润，折合 EPS约 0.05元。

　　医疗器械延续快速增长。 公司的业务主要分为医疗器械和制药装备两部分，其中医疗器械有 8大产品线，我们预计，2012 年主导产品医院感控设备增长 20%以上，放射治疗设备保持 15-20%的平稳增长，骨科器械(上海泰美)由于强生扩大了代理产品的种类，大幅增长超过 80%；微生物检测仪器及耗材(北京威泰科)增长 30%左右；其他产品如口腔设备、手术室工程、生物医用材料等都基数较小，收入规模在1000 万-1 个亿之间不等，但都在小基数上高速增长。总体而言，我们预计公司的医疗器械板块 2012 年的收入增速在 40%左右。

　　制药装备稳定增长。公司的制药装备主要有三个产品：制药用消毒灭菌设备、非 PVC 软袋大输液生产线和冻干机(新产品)，预计 2012年制药用消毒灭菌设备和大输液生产线的收入都同比增长在 20%以上；冻干机是 2012年新推出的产品，目前只有订单，尚未确认收入， 13年有望形成带来新的增量。 由于 2013年是新版 GMP 改造的最后一年，从公司 2012年三季报的预收账款来看，订单非常饱满，预计制药装备的订单在 10亿元以上。 由于订单情况良好，因此公司的制药装备业务 13年保持较快增长的确定性较强。

　　内生增长与外延并购双轮驱动带来确定性高增长。公司现有的医疗器械和制药装备业务在 2013 年有望保持稳定增长，长春博讯生物并表可能贡献 5,000万元左右的净利润增厚(并表股权比例为 93.8%)，公司 2013 年保持 40%以上的高增长确定性很强。展望 2014 年，虽然由于新版 GMP 改造带来的周期波动导致制药装备业务可能增速放缓，但届时医疗服务业务将成为新的利润增长点，而且医疗器械也保持稳定快速的增长，我们预计公司 2014-2015 年仍有望保持 30%以上的快速增长。

　　盈利预测。我们小幅上调盈利预测，预估公司 2012-2014年 EPS为 0.95、1.40和 1.85元(此前的预测为0.93、1.30和 1.70元) ；考虑增发摊薄，则 2013-2014 年摊薄后 EPS分别为 1.29和 1.71元。公司未来 2-3年高增长确定，目前估值不到 25倍，我们维持“增持”评级，建议积极配置。

　　股价表现催化剂：各季度业绩增速达到甚至超预期；成功实施新的重大并购。

　　风险提示。公司处在快速扩张期，日益增加的业务和子公司为管理上带来一定的挑战。

　　(兴业证券)