002570[贝因美] 食品饮料行业
研究机构:瑞银证券 分析师:王鹏
婴幼儿奶粉行业2013年增速有望加快
6-18月是婴幼儿集中消费奶粉的阶段,据Euromoitor统计,二和三段奶粉占整个奶粉销售的70%左右。因此我们认为13年是龙宝宝主要贡献销量增速的一年,行业增速有望达到25%,快于12年的22%。此外,我们认为若取消独生子女政策,行业增速有望再上一个台阶。
贝因美有望在行业洗牌中胜出
我们认为公司定位先胜一筹,营销助推发展,未来有望在行业洗牌中胜出。
相对于内资品牌,贝因美的品牌力和渠道力(传统渠道、母婴渠道和KA渠道)较强;相对于外资品牌,贝因美二三线市场渠道布局较早,渠道利润空间可能相对较大,但相对公司市场费用投入也较高。
看好贝因美由防变攻转型,市占率有望提升
我们预计公司13年市场占有率有望提升1-2个百分点,至11-12%。公司从12年下半年开始渠道改革:1)渠道进一步细分,在原有优势渠道外,重点布局母婴渠道和电商渠道;2)推广差异化新产品,分渠道销售。与爱尔兰Kerry公司的战略合作将进一步提高公司的新品研发能力。我们预计,公司在13年将继续推出2-3款差异化产品,专供母婴渠道和电商渠道。
估值:上调2013-15E年盈利预测,12个月目标价上调至33元
我们上调了2013E/14E/15E年收入、毛利率和费用假设,分别将EPS从1.51/1.84/2.18元上调至1.58/1.95/2.37元(2012年预测保持不变),同时上调12个月目标价至33元。目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC假设为9.3%)。