类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：王兵 日期：2013-06-21

　　投资要点

　　出口回暖、订单集中度提升利好公司收入增长。在经历2012年的业绩低迷之后,2013年纺织品制造迎来出口回暖时机。目前公司接单情况良好,面料订单已排至2-3个月以后,衬衣订单排至4个月以后,而去年订单排期只有1个月。从订单区域看,美国复苏较为明显,欧洲仍存在不确定性。其中,国内色织布订单集中度提升值得关注。劳动力成本上涨和国内外棉价差使得中国纺织品的价格相对优势明显减弱,微利的小型棉纺织企业面临巨大压力,行业洗牌持续,订单更多向具备成本控制和技术研发优势的龙头企业集中。

　　国内棉价筑底回升,国内外棉价差缩小,提升毛利率。2011年棉价从历史高点持续回落,2012年维持低位徘徊,2013年一季度出现小幅上升。目前公司高价棉花已经基本消化完毕,同时在2012年进行了充分的低价棉花储备,2013年用棉成本主要锁定在2012年4季度和2013年1季度。由于公司产品出口定价主要参考外棉价格,2013年1季度外棉价格涨势明显,有利于公司订单价格提升。同时国内棉价也显现出筑底回升的迹象,国内外棉价差有缩小的趋势和预期,在低成本棉花和订单价格提升的驱动下,公司毛利率持续反弹可期。

　　核心优势:高端色织布技术壁垒高、产能规模经济、自产和进口棉花配额相结合。(1)公司核心技术免烫色织布面料在全球范围内具有明显的领先优势。近年来,欧美部分高端色织布制造商的产能有所萎缩,对我国中高端色织布的需求将有所增加。中国低端色织面料已成供过于求状态,但中国每年仍需进口大量高端色织布,国内高端色织布替代进口的空间很大。(2)公司现有产能规模色织布1.74亿米,匹染布8000万米、衬衣2000万件。新增产能二期项目推迟实施,有望于2014年释放。目前全球高端色织布产能约7亿米,中国色织布占全球份额约50%,但每年仍需进口约3亿米。鲁泰色织布产能占全国近50%,是全球最大的色织布生产商。目前由于微利的小型棉纺织企业面临巨大压力,行业洗牌持续,订单更多向具备成本控制和技术研发优势的龙头企业集中,鲁泰明显受益于规模经济优势。(3)面对国内外棉花价差导致的国内棉纺织企业的成本劣势,一方面,公司向上扩张棉花产业链,在新疆投资棉花种植基地,自产棉花占比约30%,另外一方面,作为大型棉纺企业,公司能够取得棉花进口配额,外棉占比可达30%-50%,相对中小企业具备一定成本优势。

　　我们预计公司2013年业务景气度整体向上,上调盈利预测,维持“推荐”评级。我们预计公司在经历2012年低迷之后,2013年收入恢复性增长,上调2013年公司营业收入预测至68.07亿,同比增长15.36%;预计2013年毛利率反弹至28.86%;上调2013年净利润预测至9.21亿,同比增长30.09%,根据最新股本摊薄后的EPS为0.91元。根据最新盈利预测,2013年预测市盈率为10倍,股息率达到3.83%,估值优势明显,维持“推荐”评级。

　　风险提示:人民币持续升值超预期,降低出口竞争力;产业转移至成本更具优势的东南亚是长期大趋势;棉花价格波动加剧,不利于公司进行成本控制和毛利率稳定;国际经济复苏不稳定,出口市场不确定性超预期。