干熄焦项目业绩尚需等待,存量项目将兑现预期。预计公司现有的三个干熄焦余热发电项目,只有内蒙古恒坤化工项目14 年能够贡献净利润大约1000 万元左右,其余两项大约在2015 年能够投产。2013 年公司的业绩将主要由水泥、玻璃项目实现。我们认为公司选择的合作企业多为地区性龙头,经营不稳定的风险较小,2013 年业绩达到预期是大概率事件;

　　资金不是成长的烦恼。我们对公司的资金状况进行了测算,综合考虑现有的现金规模、现金流、财务杠杆,我们认为,公司到2016 年,理论上保持年均50%的利润增速难度不大。项目拓展进度将是成长关键;

　　盈利预测与投资建议:短期内,市场对于宏观经济增速下滑、小非解禁等不利因素存在担忧,导致对公司业绩确定性存疑、估值明显被压制,预期过于悲观。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.41、0.65、0.72 元。维持“增持”评级,目标价16.3 元,对应2014 年25 倍PE。(国泰君安)