事件:2013年7月11日晚,公司发布2013年上半年度业绩预告,实现盈利6601.65万元-7801.95万元,同比增长10%-30%。按照公司此前业绩预告的习惯,我们预计公司上半年度的业绩增速在中位数20%左右,低于市场一致预期(30%)。

　　收入增长依旧,费用投入较高:从经销商草根调研的情况来看,我们预计公司2013年H1国内收入增速有望超过40%,但是考虑到海外的影响(2013年H1海外收入约2000万元,2012年同期则为3200万元),那么公司2013年H1的收入增速预计在30%左右。利润增速低于收入增速的原因主要是公司上半年度的费用投入较高,我们预计公司销售费用率较去年同期增加了3个百分点以上。一方面,公司的销售团队已扩充至400人的规模,而去年同期仅100多人,目前的单人产出仍在逐步提升的过程中;另一方面,公司产品的宣传力度也更甚往年,包括各种与终端药店的合作促销、经销商的销售奖励等活动。

　　下半年看点:

　　募投项目投产,产能瓶颈解决:公司新厂房7月将进入试生产,原有年产血糖仪50万台,血糖试条1亿支产能将扩大至年产血糖仪200万台,血糖试条5亿支的产能;募投项目投产将有效缓解产能瓶颈;单人销售产出有所提升:公司目前处于快速扩张期,全国布局的销售人员已接近400余人,在公司全力的宣传推广协助下,未来单人的销售产出将有所提升。

　　自我们2012年12月11日发布公司的投价报告《国产血糖监测系统的领军者》以来,公司股价累计已上涨49%,我们维持前期的投资逻辑,公司背靠一个非常大的治疗领域(我国糖尿病患者9240万人,前期人数达1.48亿人,患病率接近9.7%;血糖仪渗透率不到6.7%,而欧美国家可达90%以上);行业发展迅速(我国血糖仪渗透率2004年为1.5%,2010年为6.7%,渗透率年复合增长率达28%);我们看好公司在营销方面的努力,公司自上市以来,销售人员从100多人扩充至400人。公司省会城市保证5名销售人员覆盖,并将渠道进一步下沉到县级城市。公司激励到位,保证了营销骨干与公司利益的一致性。

　　盈利预测和投资建议:我们维持前期的盈利预测,预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.71亿元、6.35亿元、8.10亿元,增速为39%、35%、28%;归属母公司净利润分别为1.74亿元、2.47亿元、3.26亿元,增速为35%、42%、32%;2013-2015年对应EPS为1.32元、1.87元、2.47元。根据目前医疗器械板块的平均PEG水平,公司的合理价值为58.39元,继续维持“买入”的投资评级。(齐鲁证券)