我们预计2013-2015年在终端需求量及驴皮可供给量仍然微幅增长的背景下,公司阿胶块销量将延续2005年以来慢于行业、5%以内的复合增长。

　　2007-2012年伴随公司阿胶块的大幅提价、其销量一度明显下滑且至今仍未回到提价前的高点,这由产品属性、竞争结构所决定。在2013年公司已对阿胶块提价两次后、我们预计未来可提价的幅度大概率趋缓。

　　“复方阿胶浆”较替代品高的日均治疗费、决定了其未来价格将延续历史相对平稳的趋势。2013年提价对阿胶浆的销量产生一定拖累,2014-2015年“药店”及“医院”渠道有望重拾与行业相仿的15%及25%的复合增长。

　　2009-2012年原材料价格大幅上涨,在提价及存货库存平滑的作用下公司毛利率稳中有升。我们预计2013-2015年随提价影响趋缓及原材料价格继续走高,公司“阿胶系列”毛利率可能稳中回落。

　　本报告中我们充分考虑了主打产品未来量、价变化的趋势及原材料价格上涨的影响,预计2013-2015年公司的EPS分别为:1.86、2.24和2.65元,扣非后净利润复合增速为21%。公司未来三年回归平稳的业绩在目前估值中已有体现、其估值已经相对安全,我们给予公司“增持”评级。(兴业证券)