公司上半年综合毛利率为17.35%,同比提升0.6个百分点;期间费用率为11.32%,同比提升0.3个百分点。销售费用率、管理费用率同比变化不大,财务费用同比增长56.33%。上半年公司经营性净现金流出26.75亿元,同比增长24.8%;存货52.47亿元,同比增长59.5%。截至6月底资产负债率为65.23%,同比提高6.2个百分点。配股将有利于降低财务费用。

　　传统业务稳中有进,下半年预期向好

　　上半年公司变压器业务收入47.87亿元,同比增长1.74%,毛利率22.91%,同比增长0.06个百分点;电线电缆业务收入27.05亿元,同比增长23.52%,毛利率10.31%,同比下降1.41个百分点;建造合同工程业务收入16.7亿元,同比增长47.06%,毛利率23.81%,同比增长5.52个百分点。

　　随着特高压交货、一次设备价格回升预期、海外工程进入收获期等因素,预计下半年公司传统业务收入增速和盈利能力有望进一步提升。

　　光伏业务改善明显,下半年有望超预期

　　上半年公司光伏产品及配套工程业务实现营业收入11.21亿元,同比增长28.61%,毛利率8.94%,同比增长7.25个百分点。光伏业务收入和盈利改善明显。公司上半年在新疆大规模投资了200MW左右的电站,下半年BT项目的增多将提升电站业务利润率。近期国内光伏市场支持政策密集出台,电站环节将成为优先受益环节,公司作为电站开发龙头同时具备区域和一体化优势,电站业务有望成为业绩增长引擎。公司多晶硅生产成本进一步降低,1.2万吨生产线预计三季度将全面投产,届时公司多晶硅生产成本将降至全球最低,多晶硅扭亏为盈和市场份额提升都可期待。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2013年-2015年EPS分别为0.47、0.64和0.78元,当前股价对应市盈率分别为16.84倍、12.52倍和10.28倍,考虑到公司光伏业务广阔前景,我们认为公司具备估值优势,维持“增持”评级。(方正证券)