广发证券股份有限公司分析师(欧亚菲)8月5日发布成商集团(600828 4.81,-0.10,-2.04%,估值,测评)的研究报告。

　　成功收回太平洋店，转型茂业百货春熙店有望成未来两年业绩亮点

　　公司于2013年8月2日与太平洋方签订《协议书》，约定2011年1月1日至2013年11月3日，公司太平洋百货年收益由2600万/年提高到7850万/年(2013年7月15日-8月2日停业除外)，将大幅提升公司2011、2012年收益水平(2011、2012年确认收益6023、-280万)。同时，成都商厦太平洋百货有限公司将于2013年11月4日无条件向公司移交成都商业大厦物业，公司收回场地和设备后茂业百货春熙店将于当日正式开业。预计在收回利润分成、同时对春熙店进行运营调整后，位于成都春熙路商圈核心地带、经营面积近2万平方米的春熙店有望成公司未来两年业绩亮点。

　　成都购物中心供给过剩，大幅延长的新店培育期将拖累业绩增速公司盐市口南北区扩建工程将在2013年及后续一两年逐步开业，城南茂业中心预计在2014年可以部分开业，九眼桥项目则要等到2015年以后。尽管新项目均为自有项目，且有茂业集团支持，但受成都购物中心供给过剩以及消费增速放缓影响，新店培育期将明显延长，对公司未来两年业绩造成压力。

　　盈利预测及投资建议

　　公司渠道下沉发展战略清晰，但受成都地区商业物业供给过大影响，成都门店同店增长压力较大，未来新开门店培育也将对业绩形成压力。分析师因太平洋百货成功回收利好上调2013-2015年公司每股收益预测至0.40元、0.44元和0.48元，合理价值5.2元，对应2013年13倍PE，维持谨慎增持评级。

　　风险提示

　　新店培育期过长及竞争激烈导致同店增速下降。