乌镇模式:开启中国景区发展的标杆模式

　　乌镇景区沿袭“观光-休闲-度假”的旅游升级趋势不断丰富旅游元素,形成了复合的收入结构(门票贡献低于50%),实现了游客人数和客单价的双增长(06-12,游客人数年均+25%,客单价年均+13%),从而推动收入和净利润的较快增长(07-12,收入年均+34%,净利润年均+45%),是国内景区发展的标杆模式。并且,在禽流感导致Q2客流下滑的情况下,乌镇依靠客单价提升仍然实现了收入的正增长(上半年收入增11%),体现了相对良好的抗风险能力。

　　乌镇模式连锁复制扩张潜力巨大,第三个异地项目预期渐行渐近

　　乌镇模式的成功要素在于资源、区位、政府支持和管理四要素,其中卓越的景区管理较为稀缺,也是其连锁复制的关键。考虑到乌镇景区强劲的生命力,在旅游业大发展背景下,乌镇模式连锁复制扩张潜力巨大。古北水镇项目即将开花结果,根据项目运作规律,第三个异地项目的预期也将逐渐升温。

　　古北水镇有望打开中长期成长空间,对廉政建设影响不必过于悲观

　　古北水镇项目有望2013年10月开业。该项目资源优势突出(司马台长城和鸳鸯湖温泉资源)、地理位臵优越(距离北京120公里)、北京政府大力支持,并由乌镇原班人马建设和运营,中长期成长潜力巨大。市场对古北项目因廉政建设产生疑虑,我们认为虽需要接受实际检验但不必太过悲观,因为古北项目目标定位是多方面的,会务只是其中之一,而项目本身资源优势突出,客源基础相对充足,未来2-3年作为一个观光、休闲度假游胜地具有广阔空间。

　　风险提示

　　重大自然灾害或大规模传染疫情;“去三公化”举措加码打压市场情绪。

　　公司合理估值20元,上调评级至“推荐”

　　预计公司13-15年EPS分别为0.78/0.89/1.02元,对应PE21/18/16倍,估值水平处于板块低位。考虑到古北水镇项目将于今年10月开业,预期项目宣传预热即将展开,同时其资源、交通、管理等综合优势有望推动市场认同度不断走高;加之公司第三个异地项目预期也将强化,从而可推动公司估值中枢持续上移。结合公司业绩预期,我们给予公司合理估值20元,上调投资评级至“推荐”,建议投资者积极增持。