类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：姜雪晴日期：2013-08-07

　　投资要点

　　7月瑞风S5销量好于预期，预计下半年S5有望放量，且盈利贡献有望体现。

　　7月瑞风S5销量4662辆，环比增长66%，超出市场预期，主要原因是前期S5需求受抑制主要与可选车型较少有关，S5尊享版上市后，消费者可选车型增加；预计下半年S5销量有望逐步放量。另外，我们认为市场尚未认识到，瑞风S5单车毛利率远高于轿车，在考虑模具摊销等费用后，预计下半年S5盈利贡献也有望体现；2014年自动档推出后，S5有望成为2014年业绩快速增长点。

　　A30推出后轿车销量有望实现月度环比提升。7月轿车销量6088辆，同比下降9.3%，1-7月轿车销量7.4万辆，同比增长11.6%，7月销量下降主要是同悦出口下降；上半年受同悦事件影响，2季度销量2.4万辆，环比下降45%；同悦事件影响将逐步减弱，预计新车A30有望8月上市，新车上市后，预计下半年轿车销量有望大幅环比增长。4季度一般是自主品牌需求旺季，预计下半年轿车盈利能力也有望环比提升。

　　瑞风仅是短期影响，预计8、9月销量将逐月回升。7月瑞风销量1197辆，产量1311辆，主要是受生产线调整影响生产，导致产量下降，进而影响销量，但瑞风终端需求仍向好，预计8、9月瑞风销量仍有望大幅环比回升至正常水平。

　　估值有望提升，上半年看商用车，下半年看乘用车。公司中期业绩远超市场预期，但因市场担心汽车行业增速下滑，股价尚未反映中期业绩的超预期。

　　上半年盈利主要来自于卡车盈利能力提升，下半年我们预计盈利增长将主要来源于乘用车盈利的提升，一旦乘用车规模上升，原材料成本处于低位，则乘用车单车盈利有望快速上升，目前股价相当于13、14年PE11倍和8倍，公司业绩向上弹性较大，估值有望提升。

　　财务与估值：维持公司2013-2015年每股收益分别为0.74元、0.96元、1.17元，考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性，给予13年PE15倍估值，对应目标价11.10元，维持公司增持评级。

　　风险提示：经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。