中国银河证券股份有限公司分析师(董俊峰，李琰)8月15日发布五粮液(000858 20.27,0.62,3.15%,估值,测评)的研究报告。

　　1。事件

　　五粮液发布2013年半年度报告。公司实现营业收入155.20亿元，同比微增3.12%；归属于上市公司股东净利润57.91亿元，同比增长14.76%；报告期内实现每股收益1.526元。

　　2。分析师的分析与判断

　　(一)上半年公司毛利率及净利率水平显著提升

　　2013年上半年，公司收入与净利润增速较去年同期出现明显放缓。公司2013年上半年实现营业收入155.20亿元，同比微增3.12%；归属于上市公司股东净利润57.91亿元，同比增长14.76%。对比2012年同期，收入及净利润增速均出现大幅下滑。但比较而言，净利润增速远高于收入增速11.64个百分点，分析师分析，主要是因为公司在成本及费用控制上成效较为明显。

　　上半年公司毛利率大幅提升至71.80%。2013年上半年，公司实现毛利率71.80%，比上年同期大幅提升6.7个百分点。主要原因是上半年营业成本大幅下降了16.67个百分点至43.77亿元。在期间费用率方面，公司上半年销售费用率7.7%(-0.37pct)，管理费用率7%(+0.87pct)，三项费用率达11.65%(+0.1pct)，主要系行业调整期，公司加强管理，合理优化费用投入所致。最终导致净利率同比大幅提升了4.09个百分点至38.92%。

　　另外，本期经营活动产生的现金流量净额为14.98亿元，同比下滑62.06%，或部分反映了在行业调整期，公司产品销售不景气的现状。但分析师也应该看到，公司自今年以来为保增长所积极采取的诸多措施：如(1)推出了五粮特曲、头曲等新品主攻“腰部”价格带以寻求新的利润增长点；(2)出资2.55亿元与其他合作方成立河北永不分梨酒业股份有限公司，首次布局区域市场等等。从目前情况来看，调整最终效果的显现还仍需时日。

　　(二)公司估值优势明显

　　公司估值水平，与十年前左右白酒行业夕阳论时，基本上相当；不仅如此，跨证券市场比较，更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG可看出，公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平，估值优势明显。

　　3。投资建议

　　给予2013/14年EPS2.88/3.16元，对应PE7/6倍，考虑到行业调整期，公司未来仍需面临主品牌去库存局面，但其全产品线的进一步调整、完善或将带来新的业绩增长点，“推荐”评级。