瑞银证券:五粮液 中报增速超预期
来源:中金在线 / 2019-03-10 20:35:49
瑞银证券近日发布五粮液的研究报告称,公司13年上半年实现收入和净利润分别为155.2亿元和57.9亿元(同比+3.1%和14.8%),EPS1.53元,高于市场一致预期瑞银的预期。其中第二季度收入和利润为68.4和21.6亿元(同比+0.4%和8.4%)。业绩超预期原因是毛利率大幅上升,由上期65.1%升至13年上半年的71.8%。
公司在2012年底将高端产品-五粮液提价10%,从659元/瓶提高到729元/瓶,由于高端酒毛利占比较高(我们估计在80%以上),这是上半年毛利率提升的主要原因。估算13年上半年五粮液销量同比下降约5%,综合来看最终结果是公司盈利增速快于收入增速。
公司积极进取,未来或将持续整合公司中报明显好于三四线品牌白酒公司,我们认为这说明白酒市场份额在向龙头集中。公司7月23日发布中端特曲/头曲新品,8月6日公布出资2.55亿元控股河北永不分梨酒业,扎根华北市场。公司作为行业龙头,正努力成为“整合者”,仍在积极扩张,而非收缩防守。
公司应对行业压力的能力较强,在内部改革和外延扩张推动下仍有望持续增长。维持对公司盈利预测和目标价,维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型推导,WACC假设9.3%。