中信建投证券股份有限公司分析师(吴斌)8月16日发布双鹭药业(002038 52.75,-2.84,-5.11%,估值,测评)的研究报告。

　　事件：双鹭药业公布2013年中报

　　加拿大子公司亏损1718万元导致业绩略低于预期。双鹭药业上半年收入和净利润分别同比增长35.8%和30.8%，EPS0.64元，略低于分析师中报前瞻预测的0.65元。扣非净利润同比增长26%，扣非EPS0.60元。非经常性损益主要来自政府补助1585万元和新乡医院处置冲销后727万元。母公司收入和净利润分别同比增长31.1%和43.2%，剔除新乡医院处置冲销和政府补贴后，分析师测算母公司净利润同比增长36.1%，在分析师预期之内，分析师认为，业绩低于预期主要原因是加拿大子公司亏损1718万元，超出分析师预期，分析师预计加拿大子公司3季度将通过GMP认证，4季度后通过代工减亏，下半年亏损将少于上半年。

　　贝科能等独家品种快速增长，但竞争品种增速下降。分析师估计核心品种贝科能上半年收入增长45%以上(无高开因素影响)，贝科能的空白市场仍然很大，北京市正在等待非基药招标；河南省也刚刚进入新农合，未来在县级医院市场仍有较大增长空间。扶济复翻倍增长；去年底获批的替莫唑胺已经进入海南、安徽省份，但销售规模数百万，暂时不大。其他竞争品种中，仅胸腺五肽有20%以上增长，立生素同比下降不到10%，欣吉尔同比下降20%，雷宁增长7%左右。

　　分析师对公司的两项预期仍然维持不变：1、分析师判断公司已经与独家代理商签订了贝科能的新协议。但由于老协议在9月底到期，因此新协议将在10月初开始执行。分析师估计提价利润将增长60%以上，今年第4季度和明年前3季度利润增速将显著提升。2、公司今年内有可能在欧洲、日本和中国3大市场中的1个与专利买家达成商业合作，体现来那度胺的专利价值。Celgene的专利阻碍已经越来越少，其适应症专利，公司也已经找到突破口。后续产品丰富：来那度胺国内正进行1、2期合并临床，预计明年8月份将获批生产；达沙替尼已经完成生物等效性试验，等待获批。扶济复凝胶预计很快将批生产。卡文迪许还有4个品种等待公司优先挑选；明年将有多个单抗进入临床；GLP-1降糖药Diapin正在临床前阶段；转基因7因子和8因子已经完成技术转让。

　　分析师维持业绩预测2013~2015年净利润同比增长52%/45%和41%，EPS1.60/2.32/3.28元。分析师继续看好公司研发渐入收获期，以及独特外包合作销售模式，推动未来三年业绩高速增长。短期受研发投入影响而业绩低于预期，不影响公司的长期成长性，股价如果下跌将带来买入机会。