广发证券股份有限公司分析师(安鹏，沈涛)8月18日发布兰花科创(600123 13.39,-0.21,-1.54%,估值,测评)的研究报告。

　　财务数据：煤价加速下跌致二季度业绩环比回落34.9%公司上半年实现归属于母公司净利润7.0亿元，EPS为0.61元，同比回落36.2%，公司上半年毛利率为45%，同比回落3.4个百分点。其中1、2季度EPS分别为0.37元和0.24元，2季度业绩环比回落34.9%，主要由于2季度煤炭和尿素价格加速下跌。

　　煤炭业务：煤价降21%成本增8.2%，致毛利率降至59%

　　13年上半年煤炭产销量分别为317.7万吨和309.2万吨，同比上涨7.6%和3.5%，但由于煤价2降21%，而吨煤成本上涨8.2%(主要由于人工成本和安全费用的上升，其中公司支付职工薪酬按产量折算吨煤为271元，同比提升幅度达到8.1%。)，导致煤炭业务毛利率下降11.6个百分点至59.2%。上半年公司煤炭业务实现利润7.35亿元，同比下降32.6%，吨煤利润由369元/吨下降至231元/吨。上半年，大宁煤矿业绩贡献为0.13元(12年同期为0.31元)，吨煤净利则由369元/吨下降至137元/吨。

　　化肥：成本但尿素价格快速下跌，或将影响下半年业绩

　　公司13年上半年尿素产销量分别为81.3万吨和65.3万吨，同比分别上涨1.5%和下跌12.1%。上半年公司尿素平均售价和成本分别为2063元/吨和1700元/吨，同比下降6.3%和11.01%。由于煤炭价格和消耗的下跌，公司尿素毛利率有所提升。综合来看，上半年公司化肥和化工利润分别为5712万元和-7648万元。进入下半年由于目前尿素价格下跌至约1600元/吨，测算实际吨尿素亏损幅度达到约100元/吨。

　　公司未来产能翻番，13年PE为15.7倍，维持“买入”评级

　　公司未来产能将达到1350万吨，不过由于整合煤矿进展推迟，预计13-15年产量复合增长率9%。其中，兰兴和宝欣焦煤矿预计于13年年底投产。分析师预测13-15年EPS分别为0.87元、0.90元和1.01元，对应13年PE为15.7倍，估值优势明显，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤价和尿素走势低于预期，公司下半年业绩继续回落。