新业务拉动收入增长:上半年开店速度明显放缓,老店同店没有增长,增长主要靠次新店拉动,自有品牌上半年收入放缓至10%多。代理及港澳业务拉动收入增长。上半年代理品牌收入约5000万,同比增长491.6%,比去年同期增长约4000万。

　　预计收入快速增长,关注利润率下降幅度:定制业务结算主要在下半年,估计全年7-8千万;代理业务下半年贡献更明显。预计下半年收入仍将较快增长。但自主品牌倍率无法提升,估计随着代理等业务的比重上升,毛利率长期趋势向下。装修费用按2年摊销,未来虽然直营店增速会下降,但大代理店仍然会带来不少摊销。由于费用拖累以及毛利率的下降,预计未来利润增速可能将低于收入增速。公司预计1-9月净利润增幅为0%-30%。

　　投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入CAGR为29.5%、,净利润CAGR为20.8%,EPS分别为1.08元、1.32元、1.56元。由于估值从上次评级到目前有所下降,目前估值反映了增速下滑的预期,给予增持-A的投资评级,12个月目标价为18.40元。(安信证券)