收入稳健增长,盈利能力稳定。华测检测公司是仪器仪表行业的下游使用方,主要由贸易保障检测、生命科学检测、消费品测试、工业品服务四大类业务构成,13H1增速分别为13.87%、40.55%、30.23%、28.82%。公司目前有十几条产品线对不同行业产品进行检测,收入的增长稳健一定程度得益于分散的下游,利润贡献主要来自于电子/电器、环境、食品、玩具、汽车、纺织品、船舶等。近年食品安全、环境污染的事件频发,我们认为我国食品安全、工况环境、自然环境检测行业仍处在起步阶段,公司可拓展的下游空间巨大。

　　二季度毛利率回升,预计未来仍可保持稳定。公司的生产模式类似检测院所,研发的产生成本根据立项与否,计入生产成本或管理费用,因此成本与费用呈此消彼长态势,但总体可保持稳定。13年Q1因立项进度影响公司毛利率,毛利率56.26%较以往年度下滑较多,销售净利率12.34%基本维持历史水准;Q2毛利率64.72%出现季节性恢复,净利率21.32%相应回升。公司收入增速季节性前低后高,我们预计下半年收入增长高于上半年,毛利率可望继续回升,未来保持稳定。

　　公司资产、现金流良好,具备积厚播发实力。公司一贯维持严谨的内部管理,多年以来各项费用、现金流保持良好状况;目前手持现金高达4.81亿元,为年销售收入的3/4。充沛的在手现金是保障公司进入新领域、新渠道的先决条件,公司具备积厚搏发的实力。公司未来增长点:1)华东、华南检测基地落成后,业务拓展可望提速;2)14年中期CRO研究基地建成,延伸原有业务进入新领域;3)渠道拓展至网络平台,为电商提供第三方检测。

　　维持买入评级。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.57、0.74元,增速分别为31%、36%、31%。考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头,优先受益于检测去行政化,多年积厚博发,未来进入新领域,成长空间巨大,可享有一定溢价。按照2014业绩给予30-35倍PE,对应目标价为17-20元,维持公司长期“买入”评级。(海通证券)