模具是轮胎生产中的消耗品,其需求受轮胎产量和花纹数量驱动。全球市场规模约100亿元,我们预计未来三年CAGR6%,其中中国市场CAGR11%。

　　2013H1由于汽车销量增速加快和美国特保案到期,国内市场显著反弹,我们预计未来一年国内市场将维持上半年增速:1)汽车销量增速维持10%左右;2)经济活动企稳替换胎需求上升;3)海外市场替换胎需求逐季复苏。

　　凭借高质量低成本优势,提高全球市场占有率

　　豪迈国内和全球市占率分别为14%/7%,我们认为其市占率能持续提高:1)国际一流的质量;2)低成本优势;3)交货期短。我们测算生产成本比海外竞争者低30%,并且优势能够维持。低人工成本,全球独特的工艺,规模优势是其成本优势的来源。

　　海外市场开拓陆续突破,乘用胎模具放量增长

　　2011-2013年,公司陆续成为全球前十轮胎企业的核心供应商,部分客户正从小批量向大批量供货发展。2013年底精铸铝项目完全投产后,乘用胎模具产量占比有望达到50%。我们认为领先的制造能力和优秀客户基础将推动乘用胎模具快速增长。我们认为海外市场和乘用胎模具将推动公司业绩超预期。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级和40元目标价

　　我们预测公司2013/14/15年EPS为1.59/2.03/2.60元,CAGR38%左右。我们给予40元目标价和“买入”评级。目标价基于瑞银现金贴现VACM模型得出(WACC=8.2%),对应2013/14年PE为25/20倍。(瑞银证券)