津膜科技前身是天津工业大学膜分离研究所,从事膜技术研究已近40年。公司的客户广泛分布在市政污水、市政供水和工业污水等各领域,膜技术在这些领域蓬勃发展。公司在北京、南京、广州、西安、济南成立办事处,进一步拓展天津外市场。我们把津膜看作大市场里的小公司,成长空间广阔,预测2013E/14E/15E年EPS为0.50/0.74/1.06元,三年净利润复合增长率46%
工程业务:工业订单增长强劲,天津市场14年强势回归
生化和膜结合的经验帮助公司获取各个行业的废水处理订单,监管趋严促使了工业水处理市场的大幅增长,我们预计今年工业客户订单饱满,拉动工程业务订单增加约20%。根据规划,天津“十二五”期间将新增再生水产能53.4万吨/日和海水淡化产能26万吨/日,大部分任务需在13-15年完成。我们看好14年天津市场强势复苏,预计工程订单大幅增长70%。
膜组件销售:性价比优势明显,热致相膜打开市场
中国水网用户调查报告显示,公司膜产品的用户使用提及率和性价比排名行业第一。我们认为公司的膜在国内品牌中性能领先,相比国外品牌则价格优势明显。公司研发热致相膜成功,有效提高膜的强度。我们预计今年年底公司膜产能将从110万平米增加到300万平米,12-15销售复合增长率46%。
估值:目标价32元,“买入”评级
我们根据瑞银VCAM模型得到公司12个月目标价32元,WACC7.7%。我们预测公司13E/14E/15E年EPS0.50/0.74/1.06元,目标价对应PE为64/43/30倍。(瑞银证券)