2013-09-13 类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：张静

　　[摘要]

　　■投资要点：公司正处快速扩张新阶段。公司作为吉林省商贸龙头，在早期就确立了全面性的“三星”战略规划，其中以商都、卖场和车百为发展框架的“小三星”战略已搭建完成，现阶段正全面推进在吉林省内“中三星”战略的发展。

　　■地级市门店值得期待。自2009年加快省内渠道下沉，8家地级市门店正处快速发展阶段，对公司整体业绩的贡献占比不断提升。公司在省内渠道下沉时拥有三个方面的机遇和优势，使得各门店培育期短，培育成本低，盈利能力可期。随着现有地级市门店20%以上的内生增长以及储备项目的快速推进，该部分业务将发展为公司业绩新引擎。

　　■正处“三星”战略高速推进期。目前，储备项目共有6个，均是“商业+住宅”综合体形式，届时将实现吉林省内全覆盖，并进入内蒙古实现新的战略布局。项目的陆续开发预计近3年每年资本开支在10亿元左右，资金主要来自净利、折旧、住宅销售款及银行借款。随着净利规模的提升及住宅销售款的回笼，对借款的依赖会逐渐降低。预计利息费用在经历2013、2014年高点在2015年会开始逐渐回落。

　　■投资建议：由于提高了地级市门店整体的收入增速及房地产业务收入，因此提高公司2013-2015年的盈利预测，预计净利增长分别为24.3%、25.0%和31.8%，对应EPS为1.58、1.97和2.60元。其中房地产(000736,股吧)业务每年贡献EPS为0.23、0.28和0.38元。给予公司13年商业17倍PE，房地产10倍PE，12个月目标价25.23元，维持增持-A评级。

　　■风险提示：省外跨区域门店扩张培育期较长；财务费用居高不下的风险。