2013-09-13 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：徐颖真 郁威

　　[摘要]

　　火电上网电价下调在即，公司估计14年“煤电联动”仍会执行根据发改委8月27号文，为弥补可再生能源基金缺口和解决环保电价问题，全国火电厂将全面下调电价，预计将在近期公布并于本月开始执行。我们预计各省火电电价下调幅度有较大差异，预计上限不会超过2.5分，沿海电厂下调幅度将大于内地省份，因此实际上本次电价调整还是考虑了煤价下跌的因素。公司估计14年年初的“煤电联动”仍会再次下调火电上网电价，但调整幅度小。

　　公司在燃机电站领域的投资较为积极目前公司已投产燃机规模470万千瓦，15年末计划达到1000万千瓦，虽然目前燃机电厂盈利前景不明朗，但公司判断环保压力之下火电机组腾出来的空间只能由燃机电站承担，燃机电价理顺只是时间问题，所以公司目前的策略是布点并按部就班进行投资，我们预计公司14年投产的270万千瓦机组中燃机电站达到230万千瓦。

　　9月份以来日发电量环比下降符合季节性特点，公司看平煤价8月份高峰时期公司日发电量9亿度，目前回落到7亿多，环比下降符合季节性，公司目前煤炭库存不到700万吨，存煤天数21-22日之间。公司看平煤价，认为下跌空间不大，但不认为会上涨。

　　估值：维持目标价7.0元我们认为电价政策预期不明短期还会压制公司估值，但我们认为公司股价低估，因此仍维持对公司13-15年盈利预测0.76/0.66/0.66元不变，基于DCF估值方法(假设WACC为6.8%)得出目标价7.0元。