类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：熊杰，桂方晓日期：2013-08-07

　　投资建议：

　　在未考虑配股摊薄的情况下，我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.51元和0.61元的盈利预测，目前股价对应PE分别为16.4倍和13.7倍，估值在整个板块中均处于较低水平，维持公司“推荐”的投资评级，推荐的逻辑仍是输变电业务的好转、煤电硅产业链可能带来较高业绩弹性以及光伏电站的量有望超预期。不过由于目前市场资金面偏紧，短期股价可能承压，后续需等待配股价格的落定再观察。

　　要点：

　　半年报业绩符合预期：公司发布2013年半年报，报告期内实现营业收入115亿元，同比增长17%，净利润6.7亿元，同比增长23.4%，每股收益0.256元。我们认为业绩符合预期。

　　光伏和工程业务是亮点：分项业务来看，变压器业务收入与毛利率和去年同期基本持平，电缆产品收入同比增加23.5%，不过毛利率下滑1.4个百分点，主要是产品价格下降，人工成本增加所致；光伏业务收入同比大增28.6%，同时毛利率回升至9%左右，主要是系统集成业务拓展、逆变器产能释放、订单增加等因素所致；工程业务也有较快增长，营收增长47%，毛利率上升5个百分点至23.8%。综合毛利率17.35%，同比回升但环比略微下滑。

　　资产负债表显示一定资金压力：资产负债表来看，货币资金比年初有较大程度下滑，应收、预付款项都有10亿以上增加。流动比率和速动比率下降至1.23和0.94，显示偿债能力在弱化，公司目前短贷、一年内到期的非流动负债约36.6亿，长期贷款、债券93亿左右，给公司带来较大的财务成本压力。上半年经营性现金流净流出27亿左右，不过这也跟公司业务主要回款期在下半年有关。

　　拟配股方式实施再融资：公司公告拟以配股方式实施再融资计划，配股预计募集资金总额不超过40亿元，其中不超过25亿元用于偿还银行贷款、短期融资券和中期票据，其余用于补充流动资金。若偿还银行贷款、短期融资券和中期票据25亿元，则每年可节省债务利息支出1.25亿元。

　　而补充流动资金后，公司承揽国外成套项目、国内光伏电站项目能力都将增强。

　　2013年业绩改善逻辑未变：变压器业务方面，2012年四季度公司连续拿到两条特高压直流线路的订单，我们预计总金额在35-40亿元，大部分会在今年结算；光伏方面多晶硅二期产能二季度开始试生产，调试完毕