类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：郁威，徐颖真日期：2013-08-07

　　2013年中报对全年业绩指示性有限

　　市场可能质疑公司中报的几个问题：1)膜科技公司几无销售；2)“污水处理整体解决方案”毛利率同比下降6个百分点；3)权益法投资收益为负。我们认为尽管公司上半年公司膜设备发货量少，但这主要是由于季节性因素，中报对全年指示性不高，以上三个因素均可能在全年大幅反转。

　　长期和短期趋势叠加，膜技术应用增长

　　我们认为膜技术应用将受益于两个向上的趋势：长期看，膜技术在污水和自来水处理的应用比例有望持续增长；短期内，“十二五”投资很可能“前低后高”，13-15年是投资高峰。长期和短期的趋势叠加，我们相信膜技术企业在“十二五”期间具备强劲的增长动力。

　　上调2013E/14E/15E年EPS至0.97/1.34/1.82元，略高于市场预期

　　出于对膜技术工程/设备行业2013-15年增长的乐观预期，以及久安公司表现出的强劲增长，我们调升公司2013-15年北京地区的收入和子公司在外埠的收入预测，同时略微调低了母公司在外埠地区的收入预测。我们将2013E/14E/15E年EPS分别上调1%/12%/27%至0.97/1.34/1.82元，比Wid市场一致预期高2%/4%/8%。

　　估值：上调目标价至52元，维持“中性”评级

　　我们参考A股市场水处理设备与工程公司平均估值水平，给予碧水源2014年38.8倍PE(之前为2013年31.9x)，上调公司目标价至52元。公司前期累计涨幅较高，且主要由估值而非业绩推动，故我们维持“中性”评级。