东方证券股份有限公司分析师(姜雪晴)8月20日发布宇通客车(600066 18.27,0.12,0.66%,估值,测评)的研究报告。

　　投资要点

　　业绩基本符合预期。上半年收入96.6亿元，同比增长16.5%，实现归属母公司股东净利润6.3亿元，同比增长7.2%，对应每股收益0.5元。净利润增速低于收入增速主要原因是新增折旧及应收帐款计提减值准备所致。

　　2季度盈利主要受减值准备影响。2季度收入53.3亿元，同比增长23.1%，净利润3.67亿元，同比增长5.2%，其中，2季度应收帐款计提减值准备1.06亿元，同比增加在0.94亿元，营业外净收入1.14亿元，同比增加1.04亿元，投资收益同比下降0.39亿元，考虑这三者因素，2季度单季净利润同比增长13%左右；上半年综合考虑计提减值准备、营业外净收入及投资收益，上半年净利润同比增长接近10%。在折旧大幅增加下，毛利率18.3%，仅同比下降0.4个百分点，说明公司产品结构较好。

　　预计下半年减准备有望下幅度下降，前期计提的减值准备仍有望冲回。根据公司披露的财务政策，8亿元土地应收款减值准备在下半年不存在计提；土地应收款所导致计提的应收帐款减值准备仍有望在下半年冲回，有望增厚下半年盈利。

　　维持8、9月增速逐月环比回升的观点，新能源补贴政策出台将是股价上涨催化剂。预计今年8月销量同比增速仍下降，但下降幅度将大幅收窄。因去年延安事件导致9月需求下降，出现正常的旺季不旺，预计今年9月客车销量有望实现30%左右增长。预计新能源补贴政策仍有望在下半年推出，则将刺激4季度新能源客车的需求，有望成为股价上涨的催化剂之一

　　经营现金流良好，存货控制较好。上半年每股经营现金流1.05元，同比基本持平，1季度每股经营现金净流出0.33元，2季度好转主要原因是受益于客车2季度销量攀升，销售收现同比大幅增长30.7%。期末应收款合计56.3亿元，相比年初上升15.3%。期末存货为8.15亿元，相比年初下降35.2%，存货控制较好。

　　财务与估值：维持2013-2015年EPS分别1.45、1.75、2.11元，参照客车公司金龙汽车(13年PE17倍)、可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平，给予2013年16倍PE估值，对应目标价23.2元，维持买入评级。

　　风险提示：经济下滑导致客车需求低于预期。