1、 2013 年上半年共新开门店3 家:南昌红谷(2 月1 日),深圳西乡购物中心(3 月30 日),成都红牌楼店(6 月8 日),终止威海及厦门名汇天虹的经营。截至报告期末,共拥有直营店58 家,其中君尚2 家,营业面积162 万平米,其中君尚12 万平米;加盟店2 家。

　　2、 分季度看,1、2Q 收入增速分别为9%,13.5%,归母净利为13.7%,-7.2%,1-6 月可比店收入5.5%,利润20%,高于一季度的4%及18%。归母净利低于预期的原因主要在于:预提了双龙天虹买卖合同纠纷案的费用约1000 万;财务费用中,由于今年公司购买大量理财产品,而理财收益需要收益兑现后才能确认,与去年银行存款利息可以按季度确认相比,在季度间分布不均匀,影响二季度收益约500 万;关闭加盟店后,影响加盟费收入。而就核心指标同店增长而言,二季度的销售有了小幅起色,综合毛利率也同比提高了0.26%,因此业绩低于预期的原因并不在于景气下行,相反,经营成果还是不错的。

　　3、 异地店中,苏州及北京的门店经营有了较大起色,苏州地区已经整体实现盈利,北京的几家门店中,宣武店已经正式扭亏,新奥店也大幅减亏至700 万水平,北京和苏州地区经营在09 年初次进入后,现在已经见到曙光,在行业景气低迷的背景下,异地门店经营状况的好转,显示了公司较强的异地拓展能力。新进的成都地区虽表现不理想,但也在预期之内,两家门店亏损额控制在2000 万以内。浙江地区仍然未见起色,期待湖州店调整之后以及杭州购物中心开业后的表现。东南区扭转了向下的趋势,可比收入及利润的增长由一季度的10%、12%提升至13%、20%。

　　4、 分业态看,百货表现略好于超市,营收增速达12.5%,超市为9.5%,而超市毛利率提升0.43%高于百货0.26%。

　　5、2013 年公司将新开6-8 家门店,皆为已进入区域的加密。经济回暖、通胀温和上行将推升收入增速。当前公司股价已经严重低估,市场预期过于悲观,随着景气的回升,将有预期修正的过程,公司逆周期开店、前期成本上升导致利润率降低,也使得业绩弹性更大。公司规模扩张已见成效。长期看好其开店空间、快速的门店复制及异地拓展能力、密集布点的展店策略体现规模优势,股东实力雄厚,公司治理结构完善,管理层激励到位。当前股价较低,我们认为,此价位不管是对大股东、产业资本、管理层来说,都有较高的吸引力,不排除有类似的增持事件发生。

　　考虑到上述致使中期业绩低于预期的因素及东莞君尚的升级改造,我们略微下调2013、14 年EPS 至0.8、0.96 元,维持强烈推荐A 评级。(招商证券)