首次覆盖给予“增持”评级。铁路改革包括盘活土地、运价市场化等政策为公司提供大幅提升盈利能力的机遇,公司估值空间也将打开,首次覆盖给予“增持”评级,目标价4.4元,对应1.2倍市净率。若不考虑客货提价及盘活土地影响,预测公司2013-15年每股收益分别为0.20、0.21、0.22元。
盘活土地政策落实有望带动价值重估。国务院33号文明确支持铁路盘活土地,公司闲置或利用率低的土地资源有可能实现增值。铁路改革进度快于预期,预计盘活土地政策细则也将较快落实。日本JR East在车站及周边开发物业,非运输业务营业利润占比33%;港铁公司采取“地产商承担建造费用、双方利润分成”模式,非运输业务占比60%;公司多元经营收入占比仅7%,发展空间很大。广深铁路拥有1181万平方米土地使用权,账面原值仅7.9亿元,若其中10%面积可供开发,参考广州南站核心区地块出让价格重估这部分土地价值,预计每股净资产可增厚1.6-3.3元。
显著受益于铁路客运价格上调。国铁客运18年未提价,铁路政企分开后,客运价格存在大幅上调可能。公司长途车业务参照国铁定价,有希望跟随国铁运价上涨。公司业绩相对客运提价的弹性系数约为倍,将受益显著。公司同样受益于铁路货运价格市场化进程,业绩相对货运提价的弹性系数约为0.8倍,我们判断铁路货运价格有可能维持每年小幅提价的节奏。(国泰君安)
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